"我们当时白纸黑字写好了，公司三年内上市，上市不了回购股权，连本带息12%年化。"
"结果公司第四年才上市，我要求回购，法院说这个约定不能强制执行？"
这类"签了却不认"的争议，在投融资领域非常普遍。今天把对赌协议的效力边界讲清楚。
案例：投资人与目标公司（被投企业）直接签订对赌协议，约定"三年内未完成业绩承诺，公司回购股权并支付利息"。
司法态度：
根据最高人民法院《全国法院民商事审判工作会议纪要》（九民纪要）第五条，与目标公司对赌的条款，不能强制要求公司回购股权，但可以要求公司履行减资程序后按减资程序回购。
实务含义：
这就是为什么很多人觉得"对赌赢了也拿不到钱"。
案例：投资人与创始人A签订协议，"三年内未上市，A回购股权"。
司法态度：有效，可以强制执行。 这是目前司法实践中最明确、也最容易实现的一种。
要点：
这是投资人在签订协议时最应该争取的条款结构。
案例：投资人与公司、股东A、B共同签署协议，约定"公司未完成业绩，A、B回购"。
司法态度：分段处理。
实务关键：明确区分各方责任，不要写"公司及股东承担连带责任"这种笼统表述。 否则执行时会陷入"到底谁负责"的争议。
比如约定"公司每年无条件向股东支付固定收益"——这实质上是保底分红，股东并未实际出资，可能被认定为抽逃出资或者变相分红。
案例：投资人持股3%，协议约定公司每年回购1%的股权。这实际上给了投资人一超比例的特殊权利，公司其他股东可能主张该约定损害其他股东利益、未经其他股东决议通过。
注意：《公司法》修订后，涉及公司减资、股权回购的决议有严格的表决程序要求。
案例：协议约定"公司回购"，但公司已无可分配利润、且对外负债高于资产。法院会审查公司是否具备回购能力，强行回购可能构成抽逃出资。
如果投资人的出资并未实际到位（未验资、未实缴），其要求回购的权利基础会受影响。
如果投资人未按约定履行出资义务、泄露商业秘密、违反竞业限制等，法院可能认定投资方丧失对赌权利请求权。
比如公司被吊销营业执照、进入破产程序、主营业务发生根本变化。
案例：约定"上市后6个月内回购"，但公司上市后3个月即被终止上市。此时回购义务是否可以触发，实务中存在较大分歧。
"目标公司、创始人A、创始人B分别承担何种责任"，用清单式条款写明，不要用"公司及股东"笼统概括。
除了股权回购，可以约定：
多条路径并存，执行时才有回旋余地。
在主张股东回购时，需要证明"公司回购在法律上不能直接强制执行"，比如公司净资产为负、已启动减资程序。提前准备这些材料，能显著提高胜诉概率。
1. 公司回购条款不是废条款——它可以通过减资实现，只是时间和成本更高
2. 个人回购是有真实压力的——签之前按最坏情况评估：真到那一步，你个人能不能拿出这笔钱
3. 业绩承诺要留合理弹性——约定明确的调整机制（行业变化、重大政策调整、不可抗力）
对赌不是洪水猛兽，也不该被当成可以随便签的"游戏条款"。
核心就一句：把责任主体写清楚，把替代路径留出来。
投融资双方在签协议时都是赢家 mentality，但签字那一刻就决定了几年后谁有退路、谁在还债。
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我是李松，专注股权纠纷、公司治理与刑事辩护。
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